时寒冰：股市好经济才会好

拉动经济增长要靠“三驾马车”：消费、投资和出口。其中，消费最为重要，它在国民经济中发挥着非常重要的基础性的、决定性的和可持续的终极动力作用。因为，生产的终极目的就是为了消费，如果没有消费作为支撑，投资就会变成过剩产能，过剩就只能内卷。另外一条出路是依靠出口，但出口就会受制于人，与外部经济体频繁发生摩擦。

消费的重要性无可替代。

从经济循环的角度来看，消费既是所有经济活动的终点，同时也是所有经济活动的新起点。人们建造厂房、购买设备、招聘人才，最终是为了生产出某种商品或提供某种服务。如果没有消费相匹配，这些商品和服务找不到买家，投资就容易打水漂，成为无效投资或造成产能过剩，导致企业倒闭，银行坏账累积，失业率上升，进而导致经济停滞。

只有消费才能促使整个经济循环完成闭环。

美国是一个非常典型的靠消费拉动经济增长的国家。从最新的数据来看，在美国，个人消费支出(消费)占GDP的比例高达67.3%左右。在最近一个季度(7月至9月)中，美国 GDP 实现了 3.4% 的超预期强劲年化增长，其中最核心的功臣就是增长了 3.8% 的居民消费。即便面临着通货膨胀和美联储高利率的“双重压制”，美国消费者依然展现出极强的购买力。这也是美国动不动威胁、制裁其他国家的底气所在。因为，美国市场同时也是其他国家非常眼馋的。

美国的消费不仅是美国自身经济发展的支柱，同时也是全球经济的“终极发动机”。从体量上来看，美国居民的消费总额高达约19万亿美元，占据全球总GDP的15%以上，比绝大多数国家的经济总量还要大。这样的市场，谁不想挤进去卖自己的商品?

美国的消费能力为什么如此强大?

很多人都知道美国人不喜欢储蓄，很多家庭都没有足够的现金，那么，他们的财富在哪里?答案很简单，他们的财富相当一部分都在股市。自1990年代以来，美国家庭持有的股票资产增速是其收入增速的两倍，近期股票(含401k等养老金)占美国家庭总净资产的约33.9%左右。

在经济学中，当资产(股票、房产)价格上涨时，即使持有人没有变现，只要有未实现的账面浮盈，他们也会因为心理感觉更富有了而增加日常支出，这就是“财富效应”。研究显示，美国股票财富每增加1美元，通常会间接带动居民增加 3到5美分 的消费支出。乘以庞大的股市总市值，这个数字对GDP的拉动作用极其可观。

所以，我们经常可以看到美国总统特朗普关心股市的言论，他深知股市上涨对其经济增长、消费、就业，以及自身支持率有多么重要的作用。

我在《全球视野下的投资机会》当中写道：2023年，美国在全球可投资股票指数中的权重约60%，而截至2026年9月，这一比例提升到了64.2%。

股市能为企业提供长期资本，促进高科技的成长，推动其经济增长，而股市的赚钱效应吸引全球的资金到美国投资。这为美国带来了大量的廉价资金。我们知道，企业发展所需的资金，通常有三种主要来源：

银行贷款：需要还本付息，企业经营压力较大。

债券融资：需要支付利息，到期偿还本金。

股票融资：出售企业部分所有权，不需要像贷款一样定期偿还本金。

股市为企业提供了一个非常重要的股权融资渠道。当全球的资本大量涌向美国，美国的企业就能够承担更大规模、更长期的投资。企业可以把资金投入研发、设备、人才和基础设施当中。企业扩张可以带动供应商、承包商和上下游产业。即使高风险项目，高风险研发，他们也不必背负过重的固定债务，因为，全球的资本在替这些高科技企业承担风险。

美国国会研究处(CRS)根据SIFMA数据统计，2023年美国非金融企业融资中，资本市场融资约占74%。

这真的是一个非常惊人的数字。

美国股市也是一种强大的产业竞争工具。美国在人工智能、半导体、云计算、生物科技、航空航天等领域拥有大量领先企业。这些企业能够在美国资本市场获得较高估值，并利用估值优势：募集更多资金、收购先进技术和吸引优秀人才、扩大研发、建设基础设施、进行全球市场扩张。

这正是美国高科技企业崛起这么快的重要原因。

美国股市是全球资金最重要的投资目的地之一。世界各地的投资者，包括：欧洲和亚洲的养老金;主权财富基金;全球保险公司;大型资产管理机构;各国个人投资者等等，都在积极投资美国股市。

我在《全球视野下的投资机会》当中，专门用一个章节的内容，来讲美国股市的投资机会。但我很少讲A 股，尽管很多人非常期待，我却几乎避开了这一块。因为，我必须对读者负责，把真正的长期存在的好机会拿出来与读者分享。

最近《经济学人》(The Economist)针对中国A股及资本市场发表了一篇深度分析文章，它抛出了一个灵魂拷问：“如果这个国家正在赢得未来，那为什么它的股市投资者们却如此沮丧?”

这句话问得特别扎心。

它的主要观点是，中国与西方在资本市场底层设计上存在着明显差异：西方市场更偏向股东回报(回购、分红)，而A股在很大程度上承担着为实体经济输血、分担创新风险的功能，较少作为单纯的财富增值池。

赚钱效应与赔钱效应，如果长时期存在，那么，它一定有更深层次的原因，那就是对股市的定位问题。

现在很多问题都急需解决。有一点是非常确定的：我们现在的很多经济问题，尤其是要想有效拉动消费，必须提升股市的赚钱效应，而不能一直把股市当融资工具，不能一直把股民当韭菜。股民对中国资本市场的贡献有目共睹，他们应该得到应有的回报。这不是一个简单的道义问题，而是经济可持续发展的大问题。

股市需要善待。

广大股民更需要善待。

这需要彻底改变对股市的定位，必须正确认识股市对经济可持续发展的巨大作用。眼光应该放在更长远一些，应该用国际视野给股市定位，而不是用猎人看待猎物的眼光来看待股市——这种短视的做法只会让经济问题变得更加复杂更加棘手。

在当下这个内外挑战都比较严峻的时期，更应该认识到股市对于拉动经济、推动经济增长的极其重要极其积极的作用。

首先，股市上涨形成的财富效应，可以有效提升居民的消费意愿和消费能力。当股市上涨时，持股家庭的资产净值增加，就会更愿意消费、旅游等，从各个方面改善自己的生活。

其次，可以带来信心效应，改善企业和居民对未来的预期。现在，经济下行压力让很多人感受到寒冬的阴冷，用一个字来形容，就是“丧”。

股市是一个重要的预期指标。如果股市持续上涨，企业更愿意扩大投资，居民也会对未来收入和就业更加乐观。人活着就怕失去了信心，对于一个经济体而言，同样如此。

其三，股市上涨有利于形成财政、金融的稳定效应，间接改善经济环境。股市上涨可以改善部分企业和金融机构的资产状况，降低股权质押风险，改善市场主体的融资条件。

第四，有利于促进优秀企业的成长、崛起。股市上涨如果伴随合理的市场定价，就能让优秀企业获得更低成本的融资，让资本从低效率企业流向更有发展前景的企业，促使这些企业快速发展。

这样的理由还有很多，我不一一列举。

在当前这个阶段，尤其需要重视股市的积极作用，尤其需要通过制度建设形成股市与投资者的良性循环。在当前这个充满挑战的特殊时期，我可以明确地说：

股市好，消费才能好，经济才能好。

草于 2026年11月2日

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